股指期货对股票市场流动性的影响

　　随着沪深300指数期货推出步伐的加快，股指期货上市对现货市场影响的讨论也开始增多。本文仅就股指期货推出对股票现货市场的流动性的影响作一简单分析。
　　股指期货上市对现货市场流动性的影响主要表现在交易的挤出效应和吸引场外增量资金入市的效应，因此，股指期货上市对现货市场的影响就是这两个效应此消彼长的结果。交易的挤出效应，即股指期货的推出将吸引现货市场的部分资金，从而降低现货市场的流动性。由于股指期货具有低保证金比率、放大操作的高杠杆率、交易灵活等特性，因此，当投资者对现货资产组合进行配置、套期保值或套利交易时，将充分利用股指期货的便利条件，吸引部分现货市场的资金，从而对现货市场的流动性产生负面影响。当投资者配置的股票中含有股票指数的权重股时，由于权重股与股票指数的相关性，就可以以股指期货代替部分权重股，提高资金的使用效率。为了避险，投资者使用套期保值，往往腾出部分资金对冲现货市场股票的系统性风险。另外，由于股指期货的上市提供了更多套利的机会，特别是上市初期，期货与现货的价差波动非常频繁，这就给投资者以较小的风险获取不菲的利润提供了机会，因此，套利交易也在一定程度上分流了现货市场的资金。
　　从存量资金而言，期货市场的推出可能导致现货市场交易量的下降，但股指期货还有吸引场外增量资金入市的效应。挤出效应的前提是，股指期货上市导致的现货市场交易量下降大于增量资金入市导致的现货市场交易量的增加。也许正是由于导致现货市场交易量下降的股指期货低保证金比率、放大操作的高杠杆率、交易灵活等特性，使得有套期保值和套利需求的机构投资者增加，引起增量的资金入市，反而提高了现货市场的流动性。比如，从避险和低风险的交易要求考虑，股指期货和现货市场股票相结合的资产配置就可以吸引保险机构增量资金的进入，而风险厌恶者也会利用套利的低风险而加大股指期货和股票现货市场的投资力度，这都对现货市场的流动性产生积极的影响。
　　因此，股指期货对股票市场流动性的影响取决于两种效应的综合作用。而实证表明，尽管短期内股指期货的上市对现货市场有交易挤出的效应，但从长期来看，股指期货的推出会促进现货市场交易的活跃、稳定与有效价格发现，使股市更加健康发展。台湾、韩国、印度股指期货的引入没有对现货市场流动性产生显著影响，日本在股指期货推出后曾引起现货市场成交量的下降，但从美国的情况来看，实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的规模和流动性都有了较大的提高，且股指期货市场和现货市场的交易量呈双向推动态势。从香港的情况看，香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量在当年就增长了60％，随后股票的交易量不断增加。据统计，仅2000年上半年香港股票交易金额已达到17000多亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增长近50倍。
　　我国指数期货的推出将对股票市场构成长期利好。股指期货的推出可以完善中国证券市场产品架构，为投资者提供更为丰富的投资品种，从证券市场参与者的层面而言，股指期货的推出也将使证券市场的投资模式发生根本性变化。股指期货的主要功能是投机、资产配置、套期保值和套利。股指期货的便利特性给投机者创造了条件，而股指期货具有的突出的资产配置、避险功能、套利模式，将吸引企业年金、保险资金、社保资金等低风险偏好的机构，导致现货、期货之间的良性互动，从而增加现货市场股票的交易量。