知识型公司需要多少现金

2001年底，辉瑞公司的总监们提出了这个问题。药业巨头辉瑞公司在与竞争对手华纳·兰博特（Warner-Lambert）公司合并后，保留了接近60亿美元的净现金。这个数字对于一家产品收入接近300亿美元的公司来说，似乎过于保守了。要知道，大多数收入良好的大型公司都会增加负债，提高财务杠杆比率，人们认为这样做不仅有助于公司避税，而且会促使管理层想方设法用好手头的每一分钱，从而最终为股东创造巨大的价值。但作者指出，像辉瑞之类的知识密集型企业则属于另一个群体。

知识型公司的资产主要是无形资产（如公司的研发），这类公司的股价往往大于其现有业务的价值，这其中的溢价就是来源于他们的无形资产。这类公司只有持续地对无形资产投资，才能维持这些资产的价值。作者指出，这些对无形资产的投资其实是一种无形负债，一旦不能持续，就会像出现债务违约一样使公司股价大幅下跌。问题在于，与有形资产不同，一旦公司由于市场状况不佳，经营现金流减少等原因陷入财务困境，其研发项目等无形资产很难得到外部融资。这一方面是因为无形资产的价值一般只有公司自己或与其业务关系密切的合作伙伴知道。如果公司无法投资维持其无形资产的价值，也不可能会有投资者主动提供资金。另一方面是因为知识型公司的主要风险--例如，制药公司研发的各种分子化合物是否能够如预期的那样发生反应--是无法通过金融市场实现对冲的。因此，无形资产的价值大小与所属公司本身筹措资金维持这部分资产价值的能力密不可分，控制风险的惟一方法就是确保公司始终留有足够的现金，以满足研发方面的资金需求。

那么，多少现金才足够呢？作者提出了确定最优资本结构的方法。传统上，公司在决定最优资本结构时，会计算出一个举债经营点。在这一点上，因债务违约导致公司陷入财务困境的预期成本开始大于举债经营所能取得的抵税利益。但根据前面的分析，如果一家公司无力负担伴随无形资产的无形负债，公司也将蒙受价值减损。因此作者提出要对传统计算方法做出调整，也就是对公司陷入财务困境的预期成本做出调整。首先，要调整公司出现财务困境的概率，将公司由于其他原因（如无力继续研发投入等，而不仅仅是传统的债务违约）陷入财务困境的概率也考虑在内。其次，要调整公司出现财务困境时其价值的减损数额，要反映出无形资产的价值比有形资产的价值波动大，而且会使公司面临更大的财务风险。在计算出新的财务困境预期成本后，再与债务的抵税利益比较，企业就可以找到最优的资本结构，确定应保留的现金数额。

最后，根据新的方法，作者对辉瑞、甲骨文等多家知识型公司的财务政策进行了检验，发现这种新的方法不仅适合于知识型公司，还能更好地解释其他各种类型的公司--如能源公司雪佛龙－德士古公司等的财务政策。